Ujian Terbesar Bitcoin Sejak Halving: Apakah Siklus 4 Tahunan Berjalan Sesuai Ekspektasi?

Pasar mata uang kripto baru-baru ini mengalami salah satu pekan paling volatil sepanjang tahun. Bitcoin anjlok mendekati level US$59.000, menghapus lebih dari US$100 miliar dari total kapitalisasi pasar dalam satu hari dan mendorong Indeks Crypto Fear & Greed jauh ke wilayah “Extreme Fear”.

Pada siklus-siklus sebelumnya, koreksi tajam setelah Halving dipandang sebagai bagian alami dari proses perpindahan kekayaan dari spekulan jangka pendek kepada investor jangka panjang. Namun, tahun 2026 menjadi titik balik yang krusial. Untuk pertama kalinya dalam sejarah Bitcoin, pasar harus menguji ketahanan seluruh ekosistem yang didukung oleh ETF spot, Perusahaan Treasury Bitcoin, serta ratusan miliar dolar modal institusional.

Untuk menentukan apakah siklus tradisional Bitcoin selama 4 tahun—sebuah model pasar yang didorong oleh peristiwa Halving yang secara historis memicu reli besar sebelum diikuti koreksi mendalam—masih berjalan sesuai jalurnya, para investor perlu mencermati dua tren utama yang sedang terjadi secara bersamaan: pembersihan leverage pada level mikro (micro leverage flush) dan tekanan permintaan pada level makro (macro demand stress).

Anatomi dari Pembersihan Leverage 

Dari perspektif struktur pasar, penurunan terbaru ini menunjukkan seluruh karakteristik klasik dari pembersihan leverage (leverage wipeout) yang biasa terjadi.

Secara historis, siklus pasca-Halving tidak pernah bergerak dalam garis lurus. Bitcoin selalu mengalami koreksi yang cukup dalam, sekitar 20% hingga 40%, sebelum membentuk tren kenaikan yang berkelanjutan. Fase ini berfungsi sebagai mekanisme penyaringan yang diperlukan untuk menghapus leverage berlebih, mengembalikan funding rate ke tingkat netral, dan meredakan spekulasi jangka pendek yang berlebihan.

Menurut data dari Coinglass, gelombang aksi jual paling intens selama minggu pertama bulan Juni memaksa likuidasi sekitar US$6,6 miliar posisi berleverage, dengan mayoritas berasal dari kontrak long. Faktor inilah yang menjadi pendorong utama di balik “flush” besar yang terjadi di pasar.

Gambar 1: Riwayat Likuidasi Mata Uang Kripto, Coinglass.com

Dalam lanskap makroekonomi saat ini, arus keluar yang konsisten dari ETF kripto sejak awal Mei telah melemahkan likuiditas pasar spot. Kondisi ini menjadi fondasi bagi penurunan tajam yang terjadi, yang kemudian memicu reaksi berantai berupa likuidasi beruntun (cascading liquidations) di pasar derivatif.

Figure 2: Crypto ETF Net Flows, Coinglass.com

Memperburuk tekanan tersebut, meningkatnya ketegangan geopolitik telah mendorong selera risiko global ke posisi yang lebih defensif atau “risk-off”. Pada saat yang sama, investor institusional mulai mengevaluasi kembali risiko yang terkait dengan perusahaan publik yang menyimpan Bitcoin dalam jumlah besar di neraca keuangannya.

Kombinasi dari sentimen penghindaran risiko (risk aversion) dan melemahnya likuiditas ini telah memperbesar tekanan jual di pasar kripto. Akibatnya, aset berisiko seperti Bitcoin menjadi lebih rentan terhadap aksi ambil untung, pengurangan eksposur, dan penyesuaian portofolio oleh investor besar yang semakin berhati-hati terhadap ketidakpastian ekonomi global.

Di Luar Leverage: Sumber Permintaan Terbesar Bitcoin Sedang Menghadapi Tekanan

Sepanjang 2024–2025, salah satu argumen bullish terkuat untuk Bitcoin adalah munculnya Bitcoin Treasury Companies.

Model bisnisnya relatif sederhana:

• Menggalang modal dari pasar ekuitas.

• Menggunakan modal tersebut untuk membeli Bitcoin.

• Menerbitkan lebih banyak saham atau utang untuk membeli Bitcoin dalam jumlah yang lebih besar lagi.

Tidak ada perusahaan yang merepresentasikan strategi ini lebih jelas daripada Michael Saylor melalui Strategy.

Dalam pasar bullish, mekanisme ini bekerja hampir tanpa hambatan. Kenaikan harga Bitcoin mendorong harga saham perusahaan naik, sehingga perusahaan semakin mudah memperoleh modal dan membeli lebih banyak Bitcoin. Kondisi ini menciptakan siklus umpan balik positif (positive feedback loop) yang sangat kuat.

Namun, koreksi pasar saat ini sedang menguji model tersebut seperti belum pernah terjadi sebelumnya.

Baru-baru ini, Strategy mengumumkan penjualan 32 BTC, yang merupakan penjualan pertamanya sejak akhir 2022. Dari sisi ukuran transaksi, jumlah ini nyaris tidak signifikan dibandingkan puluhan miliar dolar Bitcoin yang dimiliki perusahaan tersebut.

Meski demikian, kekhawatiran utama pasar bukanlah jumlah Bitcoin yang dijual. Perubahan yang sebenarnya terjadi adalah pada persepsi pasar.

Perusahaan yang selama ini dianggap sebagai simbol utama filosofi “beli dan simpan selamanya” (buy and hold forever) kini menunjukkan bahwa penjualan aset tetap menjadi opsi ketika kebutuhan likuiditas muncul. Namun demikian, ukuran transaksi tersebut masih terlalu kecil untuk memengaruhi pasokan Bitcoin secara keseluruhan, dan saat ini belum ada bukti bahwa Strategy meninggalkan strategi akumulasi jangka panjangnya.

Sementara itu, kelompok Bitcoin Treasury Companies secara lebih luas sedang menghadapi tekanan berat dari pasar modal. Menurut data Bloomberg, kapitalisasi pasar gabungan perusahaan-perusahaan ini anjlok dari sekitar US$134 miliar menjadi US$72 miliar, menghapus lebih dari US$62 miliar nilai pasar hanya dalam beberapa bulan.

Hal ini menunjukkan bahwa investor tidak lagi sekadar menyesuaikan valuasi Bitcoin itu sendiri; mereka juga sedang menilai ulang seluruh model bisnis yang bergantung pada penggalangan modal untuk mengakumulasi Bitcoin.

Jika narasi yang mendominasi pasar pada 2025 adalah bahwa perusahaan-perusahaan ini akan terus menyerap pasokan Bitcoin, maka pasar pada 2026 justru mengajukan pertanyaan yang berlawanan: apakah korporasi-korporasi ini akan tetap menjadi sumber permintaan jangka panjang bagi Bitcoin, atau justru berpotensi menjadi sumber tekanan jual yang besar apabila kondisi keuangan global terus mengetat?

Analisis Teknikal: Kondisi Bitcoin Saat Ini

Jika melihat grafik mingguan, gambaran teknikal menunjukkan bahwa tren turun jangka menengah masih memegang kendali.

Setelah mencapai rekor tertinggi sepanjang masa (all-time high) di sekitar US$120.000 pada akhir 2025, Bitcoin secara konsisten membentuk lower high dan lower low, yang mengonfirmasi struktur bearish pada kerangka waktu yang lebih besar.

Gambar 3: Grafik Mingguan BTCUSD, IUX

Yang menarik, reli pemulihan (relief rally) dari level US$65.000 menuju sekitar US$82.000 selama periode April–Mei gagal menembus lower high sebelumnya. Pembalikan arah yang cepat dari area tersebut menunjukkan bahwa tekanan beli masih belum cukup kuat untuk membalikkan tren jangka menengah.

Level US$60.000 kini menjadi medan pertempuran teknikal yang sangat penting. Area ini merepresentasikan:

• Level support psikologis utama.

• Basis akumulasi yang terbentuk sebelum lonjakan besar Bitcoin pada 2024.

Kesimpulan Utama untuk Trader dan Investor 

• Lihat Lebih Jauh dari Sekadar Likuidasi: Pembersihan leverage (leverage flush) yang terjadi baru-baru ini memang menjadi pemicu langsung penurunan harga, tetapi bukan satu-satunya penyebab. Arus dana ETF, kondisi likuiditas global, serta kesehatan keuangan Bitcoin Treasury Companies kini memainkan peran yang semakin dominan dalam membentuk arah tren pasar.

• Level US$60.000 Menjadi Garis Pertahanan Utama: Level US$60.000 bukan sekadar angka psikologis. Ini merupakan area support teknikal jangka panjang yang membedakan antara koreksi jangka menengah yang masih tergolong normal dan risiko terbentuknya tren turun yang berkepanjangan.

• Pantau Bitcoin Treasury Companies: Pada siklus sebelumnya, trader umumnya berfokus memantau aktivitas penambang (miners) dan volume ETF spot. Saat ini, Strategy dan korporasi pemegang Bitcoin lainnya telah menjadi variabel yang sama pentingnya. Kemampuan mereka untuk terus memperoleh pendanaan akan secara langsung memengaruhi sisi permintaan Bitcoin dalam beberapa bulan mendatang.

• Siklus 4 Tahunan Sedang Berevolusi: Sejarah menunjukkan bahwa penurunan tajam setelah Halving merupakan bagian yang normal dari siklus Bitcoin. Namun, Bitcoin pada tahun 2026 beroperasi dalam ekosistem yang sangat berbeda dibandingkan tahun 2020 atau 2016. Pertanyaan utamanya kini bukan lagi sekadar apakah siklus 4 tahunan masih berlaku, melainkan apakah para pembeli terbesar dalam siklus ini memiliki kapasitas finansial yang cukup untuk terus mendukung pasar selama periode tekanan dan ketidakpastian yang sedang berlangsung.