NFP fraco vs. inflação persistente: por que o CPI pode decidir o próximo movimento do Fed

O relatório de emprego dos EUA de setembro apontou para um arrefecimento do mercado de trabalho, com as folhas de pagamento não agrícolas (Nonfarm Payrolls) aumentando em apenas 29.000 postos de trabalho. As ações norte-americanas inicialmente reagiram positivamente aos dados mais fracos de emprego, enquanto o dólar americano inicialmente enfraqueceu à medida que os mercados reavaliavam as perspectivas para a política monetária. No entanto, o dólar recuperou-se fortemente desde então, sugerindo que os mercados continuam a ponderar os dados mais fracos do mercado de trabalho em relação à inflação persistente e às expectativas mais amplas sobre as taxas de juros. Ainda assim, a inflação permanece acima da meta de 2% do Federal Reserve.

Dados Fracos de Emprego Mudam a Equação do Fed

O relatório de emprego de setembro acrescentou evidências de um mercado de trabalho norte-americano mais fraco. O crescimento das folhas de pagamento desacelerou acentuadamente, enquanto as revisões dos dados anteriores forneceram sinais adicionais de moderação.

Figura 1: Folhas de Pagamento Não Agrícolas dos EUA (NFP) | Fonte: ForexFactory.com 

Um mercado de trabalho mais fraco pode reforçar as expectativas de flexibilização monetária, uma vez que as condições de emprego fazem parte do mandato duplo do Federal Reserve. No entanto, os dados de emprego, por si só, não determinam o momento ou a dimensão de um eventual ajuste de política monetária.

A principal questão é se a inflação também está evoluindo de uma forma que ofereça aos formuladores de política monetária maior flexibilidade.

Isso cria um difícil equilíbrio para a política monetária. Apoiar um mercado de trabalho em deterioração pode justificar condições financeiras mais flexíveis, enquanto a inflação persistente pode limitar o espaço para uma flexibilização agressiva.

A reação do mercado refletiu essa tensão. Os dados mais fracos de emprego inicialmente deram suporte ao ouro e às ações, enquanto o dólar sofreu pressão. A recuperação subsequente do dólar destaca a rapidez com que essas reações iniciais podem mudar à medida que os mercados reavaliam as perspectivas mais amplas para a política monetária. Esses movimentos continuam sensíveis às mudanças nas expectativas sobre as taxas de juros e aos novos dados econômicos.

Por Que a Inflação Persistente Complica o Cenário

A inflação continua sendo uma importante restrição para as perspectivas de política monetária. Embora as pressões sobre os preços tenham diminuído em relação aos picos anteriores, a inflação permanece acima da meta de 2% do Fed.

Figura 2: CPI dos EUA em termos anuais | Fonte: ForexFactory.com 

A inflação de habitação e de serviços pode permanecer relativamente persistente, enquanto mudanças nos preços de energia podem aumentar a volatilidade da inflação geral. Como resultado, um relatório de emprego fraco não se traduz automaticamente em expectativas de taxas de juros substancialmente mais baixas.

O debate sobre a política monetária, portanto, vai além da questão de saber se o Fed reduzirá as taxas de juros. Os mercados também estão avaliando quanto espaço os formuladores de política monetária têm para flexibilizar as condições financeiras sem prejudicar o progresso em direção à estabilidade de preços.

Isso cria uma possível tensão entre os dois lados do mandato do Fed: um mercado de trabalho mais fraco pode aumentar a necessidade de apoio por meio da política monetária, enquanto uma inflação persistente pode dificultar uma flexibilização agressiva.

O Que o Mercado de Títulos Está Indicando aos Traders

Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA oferecem outra perspectiva sobre esses sinais conflitantes.

O rendimento dos Treasuries de curto prazo, especialmente o rendimento de 2 anos, é relativamente sensível às expectativas para a taxa de juros do Federal Reserve. Se os mercados aumentarem as expectativas de flexibilização monetária, os rendimentos de curto prazo podem reagir de acordo.

O rendimento de 10 anos, por outro lado, é influenciado por um conjunto mais amplo de fatores. As expectativas de inflação, as condições fiscais, a oferta de títulos do Tesouro e o prêmio de prazo podem influenciar os custos de financiamento de longo prazo.

Figura 3: Rendimentos dos Treasuries de 10 anos vs. 2 anos dos EUA | Fonte: TVC, TradingView

Isso cria uma distinção importante. Se os rendimentos de 2 anos caírem enquanto os rendimentos de 10 anos permanecerem relativamente elevados, os mercados podem estar precificando uma maior confiança em uma flexibilização monetária no curto prazo, ao mesmo tempo em que mantêm preocupações com a inflação de longo prazo ou com as condições fiscais.

Os rendimentos reais também são importantes ao avaliar a relação entre as taxas de juros e o ouro. Quando as expectativas para os juros reais diminuem, o ouro pode receber suporte devido ao menor custo de oportunidade de manter um ativo que não oferece rendimento. No entanto, essa relação não é mecânica e também pode ser influenciada pelo dólar americano, pelo sentimento de risco e pelo posicionamento mais amplo do mercado.

O ponto principal é que dados fracos de emprego não significam necessariamente rendimentos mais baixos em toda a curva do Tesouro. Da mesma forma, um relatório de mercado de trabalho mais fraco não implica necessariamente uma fraqueza sustentada do dólar se outras partes do cenário macroeconômico continuarem dando suporte à moeda norte-americana.

CPI se Torna o Próximo Grande Teste

O próximo relatório do CPI poderá fornecer outro importante indicador para as expectativas em relação à trajetória da política monetária do Fed.

Cenário 1: CPI Desacelera Mais do Que o Esperado

Uma leitura de inflação mais baixa poderia reforçar as expectativas de que as pressões sobre os preços continuam diminuindo.

Nesse cenário, os rendimentos dos Treasuries poderiam sofrer pressão de baixa à medida que os mercados reavaliassem a possível trajetória da política monetária. O dólar americano poderia voltar a sofrer pressão caso as expectativas sobre as taxas de juros mudassem em direção a uma maior flexibilização monetária, enquanto o ouro e as ações poderiam reagir a qualquer alívio nas condições financeiras.

No entanto, a magnitude de qualquer reação do mercado também dependeria do posicionamento dos investidores, das expectativas de crescimento e de outros fatores.

Cenário 2: CPI Permanece Persistente

Uma leitura do CPI acima do esperado ou persistentemente elevada poderia reduzir as expectativas de uma flexibilização monetária agressiva.

Os rendimentos dos Treasuries poderiam reagir a uma reavaliação da trajetória esperada para a política monetária, enquanto o dólar americano poderia se fortalecer caso as expectativas para as taxas de juros mudassem para níveis mais elevados. O ouro e as ações também poderiam enfrentar uma nova rodada de volatilidade à medida que os mercados ajustassem suas expectativas para a política monetária.

Para o ouro, a relação entre os rendimentos nominais, os rendimentos reais e o dólar continuaria sendo importante. Para as ações, a principal consideração seria como os investidores equilibram a possibilidade de condições financeiras mais restritivas com as preocupações relacionadas ao crescimento econômico.

A importância do CPI, portanto, não está simplesmente em saber se o número será maior ou menor, mas em como ele altera as expectativas para a política monetária. A recente força do dólar demonstra como essas expectativas podem mudar mesmo quando indicadores econômicos individuais apontam em direções diferentes.

O Que os Traders Devem Observar

A interação entre os dados econômicos e os preços de mercado pode ser mais informativa do que qualquer indicador isolado. O rendimento dos Treasuries de 2 anos pode fornecer informações sobre as expectativas de curto prazo para o Fed, enquanto o rendimento de 10 anos reflete uma combinação mais ampla de fatores relacionados à inflação, às condições fiscais e ao prêmio de prazo.

O DXY, o ouro e o S&P 500 podem fornecer um contexto adicional entre diferentes mercados. O ouro é particularmente sensível às mudanças nos rendimentos reais e no dólar, enquanto as reações do mercado acionário podem indicar como os investidores estão equilibrando um crescimento mais fraco com as expectativas de uma política monetária mais flexível.

O cenário atual demonstra por que os dados econômicos raramente são interpretados de forma isolada. Dados fracos de NFP podem reforçar as expectativas de uma política monetária mais flexível, enquanto a inflação persistente pode limitar o espaço para essa flexibilização. O relatório do CPI, portanto, representa outro teste importante para as perspectivas da política monetária, enquanto os movimentos subsequentes nos rendimentos dos Treasuries, no dólar, no ouro e nas ações podem fornecer um contexto adicional sobre como os mercados estão reavaliando os dados.

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